商品市場格局大變 邁入東進西退時代

美國通過貨幣政策等手段影響美元匯率，進而影響國際大宗商品價格 “倘不是現在，便期待將來。只需萬事備足。”──《哈姆雷特》第五幕 世界上最大的商品消費及生產國，通過其影響力改變？商品市場的交易模式和趨勢，令全球商品市場重心向東轉移，並參與制定更符合自身需要的規則。過去兩至三年裡，中國也逐步影響全球商品市場的格局。 期貨市場具有價格發現的作用。在大宗商品市場中，商品的價格通常以期貨價格為基準來制定。理論上講，期貨市場可以真實、合理地反映大宗商品的 供需狀況。但實際上，大宗商品價格常會大幅波動，僅用實體經濟的供需狀況變化往往難以解釋。對於那些掌握定價權的國家而言，往往可以通過其政策手段來影響 大宗商品的價格，令其價格走勢符合該國發展的需求。 歐美髮達國家通過其在全球期貨市場的領導地位，長期主導著大宗商品的定價權。但在過去近十年裡，中國通過一系列的貨幣政策及財政政策，刺激經 濟發展，令基礎設施投資及房地產領域投資上升，進而帶動大宗商品的需求，生產力的發展提升了大宗商品的產出。如左下圖所示，中國在全球大宗商品市場中所佔 的消費份額與日俱增，其中基本金屬消費佔全球份額50%左右。自2014年下半年以來，在供給過剩的壓力下，價格顯著下跌，大宗商品市場出現了由賣方市場 向買方市場轉變的局面，這也提升了中國在全球大宗商品市場中的話語權。 中國政策對市場的影響 “一帶一路”戰略 “一帶一路”戰略的推出旨在建立中國、亞洲與歐洲之間的新貿易路線。這一戰略可能會拉動一系列的基建需求，如貫穿中亞、西亞和南亞的經濟帶的 鐵路、高速公路、輸油和輸氣管道、電纜等。這些基建方案一定程度上會提升對基本金屬的需求量。此外，“一帶一路”戰略有助於增強中國（基本金屬最大的生產 國和消費國）和倫敦（全球基本金屬的交易中心）的聯繫，進而有助於中國企業在國際市場上發揮更大的影響力。 人民幣計價商品合約及人民幣國際化 美國通過佈雷頓森林體系令美元成為國際的主要結算和貿易貨幣。其後，美元也成為了國際大宗商品的計價貨幣。美國通過貨幣政策等手段影響美元匯 率，進而影響國際大宗商品價格。儘管中國是多數大宗商品的最大進口國和消費國，但仍需要參考歐美價格，並以美元結算。如果在國際大宗商品交易中以人民幣計 價，中國企業可以用本幣進行結算，那麼在整個交易過程中，中國企業不涉及外匯轉換，所面臨的匯率風險將大幅降低，進而有助於提升其在國際市場上的綜合競爭 力。我們留意到，在過去兩年裡，中國不斷推出以人民幣計價的商品期貨合約新品種，金融衍生品種類也逐漸豐富起來。 1）基本金屬市場 2014年12月1日，香港交易所推出三種以人民幣計價的金屬期貨小型合約。 2015年7月28日，倫敦金屬交易所（LME）接受人民幣作為銀行和經紀商在該交易所進行交易的質押貨幣，人民幣成為繼美元、英鎊、歐元、 日圓之後第五個被LME接受的質押貨幣。中銀國際環球商品英國公司是LME第一家中國清算會員，也是第一家進行人民幣貨幣質押交易的清算會員。 2）貴金屬市場 2016年4月19日，上海黃金交易所發佈了人民幣黃金定價盤。“上海金”基準價將為全球投資者提供一個可交易的人民幣黃金基準價，也將有利於進一步完善人民幣黃金市場的價格形成機制。 3）原油市場 2014年12月19日，中國證監會正式發文批准上海國際能源交易中心開展原油期貨交易。這也是中國政府首次允許境外投資者對境內大宗商品進行投資，有助於提升中國對全球大宗商品市場的影響。 另一方面，隨著人民幣計價的大宗商品價格為國際社會所逐步接受，並進一步接納為國際標準，人民幣將在全球貿易及金融體系中佔有越來越重要的分量，可以推動人民幣國際化的進程。 滬期交所市佔率逐年升 隨著大宗商品“超級”週期結束，國際大宗商品價格進入下行軌道，歐美監管規則縮緊及交易費用上升，許多金融機構退出了基本金屬交易市場。從交 易資料上看，2015年全年LME交易量下降近4%，是2009年以來的首次萎縮。今年前五個月LME基本金屬期貨交易量繼續縮減約11%（見右下圖）。 儘管如此，LME依舊是全球基本金屬的最主要的交易中心，去年交易量佔全球市場的76%。 與之相反，今年美國與中國的基本金屬市場又是另一番景象。今年前五個月，芝加哥商品交易所（CME）銅合約交易量同比上升20%，這可能是由 於CME的銅合約交易費用相對較低，吸引了來自中國的交易者。同時，中國市場的巨大潛力帶動了國內大宗商品交易的發展。今年前五個月，上海期貨交易所 （SHFE）銅合約交易量上漲了10%。SHFE各金屬交易量佔全球主要交易所市場份額近年來逐年上升。其中，SHFE鎳合約僅在推出的第一年就超過了 LME的交易量。 綜上所述，隨著大宗商品人民幣計價合約的推廣，交易量的擴大及境外機構的參與，筆者認為，中資機構在國際市場中的報價能力，在未來幾年裡將持續提升。同時以人民幣計價的大宗商品遠期曲線，在國際市場中的影響力將逐步顯現。